O Fed quer aumentar as taxas rapidamente, mas pode não saber onde parar

Em sua reunião no próximo mês, as autoridades devem aprovar planos para reduzir sua carteira de ativos de US$ 9 trilhões e aumentar a taxa básica de juros em meio ponto percentual. Eles estão prontos para seguir com mais meio ponto em junho.

Powell disse durante Discussão Semana Anterior.

A chave para essa estratégia serão as estimativas de taxas de juros neutras, uma escassez de dinheiro que equilibre oferta e demanda quando o desemprego estiver baixo, a economia estiver crescendo de forma constante e a inflação estiver estável em torno da meta de 2% do Fed.

“O Fed só sabe onde está a neutralidade no passado”, disse Stephen Blitz, economista-chefe dos EUA da empresa de pesquisa TS Lombard.

A taxa nominal neutra é obtida adicionando a inflação à taxa corrigida pela inflação ou à taxa neutra verdadeira. São as taxas reais, não as nominais, que importam para a política monetária. Como a inflação reduz o ônus do pagamento da dívida, uma taxa real positiva é necessária para criar um incentivo à poupança e um desincentivo ao empréstimo, como comprar uma casa ou um negócio, desacelerando o crescimento econômico e amenizando a pressão inflacionária.

Antes da crise financeira de 2008, a taxa nominal neutra era amplamente estimada em cerca de 4% – uma taxa real neutra de 2% mais 2% de inflação. Na década seguinte, os funcionários do Federal Reserve reduziram suas estimativas de neutralidade para entre 2% e 3% porque acreditavam que a taxa neutra verdadeira necessária para manter o crescimento e a inflação estáveis ​​havia caído.

As autoridades ainda acham que o verdadeiro preço neutro é baixo. A questão é se a inflação acabará acima de 2%, o que significa uma taxa nominal neutra mais alta. Se a taxa de inflação se estabilizar perto de 3%, por exemplo, a taxa nominal neutra estaria mais próxima de 3,5% de 2,5%, e o Fed pode precisar aumentar as taxas de juros para 4% para desacelerar a economia.

Isso confronta os funcionários do Federal Reserve com muitas perguntas: com que rapidez alcançar a neutralidade? Os preços devem exceder o neutro? E onde é neutro?

No momento, a maioria acha que o neutro está em torno de 2,25% ou 2,5% e as taxas devem chegar a esse nível este ano, quando podem ver como a economia responde. Alguns querem se mover mais rápido, empurrando os preços para um território restrito este ano. Outros estão abertos a essa possibilidade em 2023.

“Estou otimista de que podemos chegar à neutralidade, dar uma olhada ao redor e descobrir que não estamos necessariamente longe de onde precisamos ir”, disse o presidente do Fed de Chicago, Charles Evans, em 7 de abril. Ele foi mais conservador: “Talvez vamos além do neutro – essa é a minha expectativa”.

Uma das principais fontes de incerteza nesses cenários é onde realmente está a neutralidade. Depende de onde a inflação se estabiliza, o que depende em parte de fatores fora do controle do banco central, como interrupções na cadeia de suprimentos de guerra na ucrânia e covid Bloqueios na China.

Blitz disse que o Fed hoje pode se encontrar em uma situação semelhante à que aconteceu em 1978, quando elevou as taxas de juros agressivamente, mas não conseguiu aumentar as taxas reais o suficiente para desacelerar a economia.

Eles ficavam pensando: ‘Já chega.’ é o bastante.’ “Ficou cada vez mais claro que não era suficiente”, disse ele. Hoje, “o Federal Reserve tem que fazer um monte de recuperação para apertar as condições financeiras se o mundo não for socorrê-lo”.

Nas previsões divulgadas em março, a maioria das autoridades do Fed pintou um cenário de júbilo no qual elevaram as taxas de juros para uma taxa quase neutra de cerca de 2,75% no próximo ano. Eles esperam que o crescimento nos próximos três anos permaneça acima de sua taxa de longo prazo de 1,8%, enquanto o desemprego permanecerá abaixo de 4%, segundo estimativa das autoridades, em linha com os preços estáveis.

Mas esta previsão assume inflação, agora acima de 5% com base em O índice preferido do Fedretornará à taxa de tendência de linha de base de longo prazo de 2% sem aumento na taxa de desemprego, o que historicamente tem sido raro.

“As chances de fazer o que eles previram em março são pequenas – talvez 25%”, disse Donald Kohn, ex-vice-presidente do Federal Reserve.

John Roberts, ex-economista do Federal Reserve que se aposentou no ano passado, apresentou dois outros cenários em uma análise recente. Sob um, o Federal Reserve aumentaria as taxas de juros para cerca de 2,5% este ano e para 4,25% no próximo, reduzindo a inflação para 2,5% até 2025. Isso elevaria a taxa de desemprego para volumes que ocorreram apenas durante recessões.

Por outro lado, a inflação alta até 2022 muda a psicologia central do consumidor, fazendo com que a inflação central suba, e o Fed não consegue aumentar as taxas de juros o suficiente para neutralizar isso, deixando a inflação consistentemente acima de 3% pelo resto da década.

O mercado de títulos enfrentou uma liquidação brutal nos últimos dois meses, elevando os rendimentos acentuadamente, já que o Federal Reserve promete uma política mais dura. Pode ser outro golpe se as autoridades do banco central concluírem publicamente que as taxas de juros devem subir ainda mais do que o esperado atualmente em 2023.

escrever para Nick Timiraos em [email protected]