Em sua reunião no próximo mês, as autoridades devem aprovar planos para reduzir sua carteira de ativos de US$ 9 trilhões e aumentar a taxa básica de juros em meio ponto percentual. Eles estão prontos para seguir com mais meio ponto em junho.

Powell disse durante Discussão Semana Anterior.

A chave para essa estratégia serão as estimativas de taxas de juros neutras, uma escassez de dinheiro que equilibre oferta e demanda quando o desemprego estiver baixo, a economia estiver crescendo de forma constante e a inflação estiver estável em torno da meta de 2% do Fed.

“O Fed só sabe onde está a neutralidade no passado”, disse Stephen Blitz, economista-chefe dos EUA da empresa de pesquisa TS Lombard.

A taxa nominal neutra é obtida adicionando a inflação à taxa corrigida pela inflação ou à taxa neutra verdadeira. São as taxas reais, não as nominais, que importam para a política monetária. Como a inflação reduz o ônus do pagamento da dívida, uma taxa real positiva é necessária para criar um incentivo à poupança e um desincentivo ao empréstimo, como comprar uma casa ou um negócio, desacelerando o crescimento econômico e amenizando a pressão inflacionária.

Antes da crise financeira de 2008, a taxa nominal neutra era amplamente estimada em cerca de 4% – uma taxa real neutra de 2% mais 2% de inflação. Na década seguinte, os funcionários do Federal Reserve reduziram suas estimativas de neutralidade para entre 2% e 3% porque acreditavam que a taxa neutra verdadeira necessária para manter o crescimento e a inflação estáveis ​​havia caído.

As autoridades ainda acham que o verdadeiro preço neutro é baixo. A questão é se a inflação acabará acima de 2%, o que significa uma taxa nominal neutra mais alta. Se a taxa de inflação se estabilizar perto de 3%, por exemplo, a taxa nominal neutra estaria mais próxima de 3,5% de 2,5%, e o Fed pode precisar aumentar as taxas de juros para 4% para desacelerar a economia.

Isso confronta os funcionários do Federal Reserve com muitas perguntas: com que rapidez alcançar a neutralidade? Os preços devem exceder o neutro? E onde é neutro?

No momento, a maioria acha que o neutro está em torno de 2,25% ou 2,5% e as taxas devem chegar a esse nível este ano, quando podem ver como a economia responde. Alguns querem se mover mais rápido, empurrando os preços para um território restrito este ano. Outros estão abertos a essa possibilidade em 2023.

“Estou otimista de que podemos chegar à neutralidade, dar uma olhada ao redor e descobrir que não estamos necessariamente longe de onde precisamos ir”, disse o presidente do Fed de Chicago, Charles Evans, em 7 de abril. Ele foi mais conservador: “Talvez vamos além do neutro – essa é a minha expectativa”.

Uma das principais fontes de incerteza nesses cenários é onde realmente está a neutralidade. Depende de onde a inflação se estabiliza, o que depende em parte de fatores fora do controle do banco central, como interrupções na cadeia de suprimentos de guerra na ucrânia e covid Bloqueios na China.

Blitz disse que o Fed hoje pode se encontrar em uma situação semelhante à que aconteceu em 1978, quando elevou as taxas de juros agressivamente, mas não conseguiu aumentar as taxas reais o suficiente para desacelerar a economia.

Eles ficavam pensando: ‘Já chega.’ é o bastante.’ “Ficou cada vez mais claro que não era suficiente”, disse ele. Hoje, “o Federal Reserve tem que fazer um monte de recuperação para apertar as condições financeiras se o mundo não for socorrê-lo”.

Nas previsões divulgadas em março, a maioria das autoridades do Fed pintou um cenário de júbilo no qual elevaram as taxas de juros para uma taxa quase neutra de cerca de 2,75% no próximo ano. Eles esperam que o crescimento nos próximos três anos permaneça acima de sua taxa de longo prazo de 1,8%, enquanto o desemprego permanecerá abaixo de 4%, segundo estimativa das autoridades, em linha com os preços estáveis.

Mas esta previsão assume inflação, agora acima de 5% com base em O índice preferido do Fedretornará à taxa de tendência de linha de base de longo prazo de 2% sem aumento na taxa de desemprego, o que historicamente tem sido raro.

“As chances de fazer o que eles previram em março são pequenas – talvez 25%”, disse Donald Kohn, ex-vice-presidente do Federal Reserve.

John Roberts, ex-economista do Federal Reserve que se aposentou no ano passado, apresentou dois outros cenários em uma análise recente. Sob um, o Federal Reserve aumentaria as taxas de juros para cerca de 2,5% este ano e para 4,25% no próximo, reduzindo a inflação para 2,5% até 2025. Isso elevaria a taxa de desemprego para volumes que ocorreram apenas durante recessões.

Por outro lado, a inflação alta até 2022 muda a psicologia central do consumidor, fazendo com que a inflação central suba, e o Fed não consegue aumentar as taxas de juros o suficiente para neutralizar isso, deixando a inflação consistentemente acima de 3% pelo resto da década.

O mercado de títulos enfrentou uma liquidação brutal nos últimos dois meses, elevando os rendimentos acentuadamente, já que o Federal Reserve promete uma política mais dura. Pode ser outro golpe se as autoridades do banco central concluírem publicamente que as taxas de juros devem subir ainda mais do que o esperado atualmente em 2023.

escrever para Nick Timiraos em [email protected]